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伯特利(603596)

核心观点

2022年净利润同比+39%，智能电控业务放量提速。2022年伯特利实现营收55.39亿元，同比+58.61%，归母净利润6.99亿元，同比+38.49%，扣非净利润5.88亿元，同比+36.47%；22Q4营收18.55亿元，同环比+59.38%/+18.15%，归母净利润2.11亿元，同环比+62.33%/+11.62%。分业务来看，1）机械制动业务：22年收入26.61亿元（同比+26.97%），其中盘式制动器销量+25.73%，轻量化制动零部件销量+19.62%；2）智能电控业务：22年收入23.74亿元（营收+86.24%），销量+89.81%，营收占比42.86%，同比+6.36pct；3）机械转向业务：机械转向产品实现营收2.77亿元，22H2销量151.4万套。

毛利率环比持续改善，重视研发夯实竞争力。2022年公司毛利率22.44%，同比-1.75pct，主要系1）22年原材料涨价等因素影响；2）线控制动产品处于量产爬坡期；分产品看，机械制动产品毛利率22.04%，同比-0.16pct，电控制动产品毛利率20.03%，同比-4.40pct；毛利率季度改善明显，22Q4毛利率23.34%，同环比+1.21pct/+1.56pct，预计随线控制动放量叠加原材料成本缓和，整体毛利率有望持续改善；2022年公司持续加大研发，研发费率6.83%，22Q4研发费率7.14%，同环比-0.95pct/+1.87pct，公司稳步推进新品研发及量产（自主研发新一代D-EPB、ADAS在22年已有6个项目陆续量产、WCBS2.0和EMB研发推进中、启动DP-EPS、R-EPS转向系统和线控转向系统研发）；2022年公司净利率为12.6%，同比-1.8pct。

定点突破、产能提升、产品扩展保障增长势能。1）定点突破：22年公司轻量化/EPB/ESC/WCBS/EPS/ADAS/机械转向产品分别新增46/61/10/61/9/8/17个定点；2）产能提升：墨西哥年产400万件轻量化零部件项目于22年底做好生产准备；年产40万套EPB项目已于22年7月投产；22年新增两条线控制动产线(第二、三条产线于22H2投产，预计第四、五条产线将于23Q1投产，第六条将于23Q2投产)；3)产品拓展：22H1通过收购万达转向将产品拓宽至转向领域；WCBS2.0研发顺利推进中；后续拓展副车架、铸铝卡钳、轮房等产品；启动DP-EPS、R-EPS转向系统、线控转向系统研发工作。

风险提示：终端需求不及预期的风险；产品技术研发不及预期的风险。

投资建议：国产制动系统龙头企业，维持“买入”评级。

公司是国产制动系统龙头企业，看好公司智能电控产品加速放量带来的业绩增量，我们调整盈利预测，预计公司22/23/24年归母净利润为7.0/9.7/13.3亿元（原6.5/10.3/13.8亿元），对应EPS为1.70/2.36/3.23元（原1.60/2.51/3.37元，对应PE为42/30/22倍，维持“买入”评级。

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